Mai « 2008 « Grafioschtrader

Seit Oktober 2007 bewegen sich einige Indizes wie S&P 500 nach unten, später seitwärts und seit dem Eingriff der amerikanischen Zentralbank bei Bear Stearns auch wieder nach oben. Natürlich wäre es schön eine Asset-Klasse im Portfolio zu haben, die in allen Marktlagen Gewinne erzielt.

Die Absolute-Return-Funds können diesen Anspruch leider nicht gerecht werden, gemäss Cashdaily vom 29.2.2008, gelang es nur 16 von 113 Fonds mit Absolute-Return-Ansazt (auch als Total Return bezeichnet) in den letzten 12 Monaten eine positive Rendite von über einem Prozent zu erzielen. Auch wenn diese Vehikel in Aktien, Obligationen und Derivate investieren, zudem auf fallende Kurse setzen können, gelingt es ihnen nicht ihre Renditeversprechen zu erfüllen.

Ich persönlich stehe dem Hedge-Fund kritisch gegenüber, wohl auch weil die Informationen über dieses Thema teilweise sehr widersprüchlich sind. Die Berichterstattung fokussiert auf die Extreme, wie beispielweise die wenigen Hedge-Funds mit negativen Schlagzeilen:

Peloton ABS Master Fund: Hat sich mit Wetten am Immobilienmarkt verspekuliert.
New-Yorker Hedge-Funds Focus Capital: Hat den grössten Teil seines Portfolios verloren und muss liquidiert werden.
Kurseinbruch bei Thornburg: Erlebt mit dem Fremdkapital finanzierten Mortgage backed securities einen richtigen Kurssturz.

Das andere Exterm sind die exorbitanten Einkünfte der erfolgreichen der Hedge-Funds-Manager.

Das andere Exterm sind die exorbitanten Einkünfte der erfolgreichen Hedge-Funds-Manager.
Durch die negativen Presseschlagzeilen bekommt zu Unrecht die gesamte Hedge-Funds-Branche einen zweifelhaften Ruf. Oftmals schlagen die Hedge-Funds die Aktienmärkte in Baissephasen und erzielen weniger Rendite in Haussephasen.

Mittlerweile verwalten über 9500 Hedge-Funds weltweit ein Vermögen von rund 1900 Milliarden Dollar, im Vergleich zu 500 Fonds und 40 Milliarden im Jahr 1990 (Bilanz 10/2008). Gemäss den «HFR Industry Reports» wurden 2006 weltweit 1528 Hedge-Funds neu gegründet, 717 mussten im selben Jahr liquidiert werden. Durch diese vielen Gründungen bzw. Schliessungen entstehen Verzerrungen wie Survivorship Bias, was zu erheblichen Verzerrungen bei der Performancemessung bei Hede-Funds führt.

Ich werde hier nicht auf die einzelnen Hedge-Funds-Strategien eingehen, siehe dazu PortfolioPraxis Hedgefonds. Vielmehr möchte ich einige Vor- und Nachteile aufzeigen.

Vorteile

Hedge-Funds verfolgen absolute Ertragsziele, d.h. sie versuchen nicht einen bestimmten Benchmark wie bei den traditionellen Anlagefonds zu schlagen. Unabhängig der Marktlage sollten hohe negative Renditen eher die ausnahe sein und dafür die positiven Erträge die Regel.
Durch die Dotcom-Blase war der Zeitraum vom September 2000 bis März 2003 geprägt von negativen Aktienrenditen. Der MSCI World wies eine Minusrendite von 26 Prozent aus, während dessen der CSFB/Tremont-Index „nur“ 4.3 Prozent verlor. Mit der Hedge-Funds-Strategie Global Macro wurde gar eine Rendite von 9% erzielt.
Hedge-Funds gelingt des Öfteren, eine Mehrrendite auf risikoadjustierter Basis zu erwirtschaften.

Nachteile

Die Fähigkeiten des Hedge-Fund-Manager ist entscheidend für die Renditeerzielung.
Oft wird von Hedge-Fund-Managern verschwiegen, mit welchen Risiken sie ihre Renditen erwirtschaften, dadurch könnte der Anleger schwer enttäuscht werden.
Die Mindesteinlage bei Single-Hedge-Funds ist oft sehr hoch, somit sind sie für durchschnittlichen Privatinvestor nicht zugänglich. Auch für etwas vermögende Kunden kann durch die Investition in einen einzelnen Hedge-Funds ein Klumpenrisiko in seinem Portfolio entstehen.
Funds of Hedge-Funds (FoHF) weisen eine hohe Gebührenstruktur auf.
Die Kündigungsfristen für Rücknamen von Fondsanteilen betragen oftmals mehrere Monate.
Auch in der „Königsdisziplin“ kann es Rückschläge geben. Im ersten Quartal 2008 war die Rendite des CSFB/Tremont-Index minus 2.1 Prozent. Obwohl der Vergleich mit dem S&P 500 mit minus 8 Prozent und MSCI World minus 9 Prozent besser ausfällt, ist das Resultat nicht sehr befriedigend.
Die Korrelation ist zwischen einem Hedge-Funds-Index und dem MSCI-World kann in kurzen Krisenzeiten mit 0.8 sehr hoch werden, damit wird das Ziel einer Portfoliodiversifikation verfehlt.

Meine Sicht

Ich habe oben mehr negative als positive Punkte aufgeführt. Gleichwohl überlege ich mir die Investition in ein FoHF oder ein Konstrukt mit ähnlichen Zielen. Mein zu kleines Anlagevermögen macht die direkte Partizipation an einem oder mehreren Single-Hedge-Funds unmöglich. Für die Auswahl eines geeigneten FoFH verweise ich auf die Seite Hedgegate, ich persönlich beobachte regelmässig den bekannten (FoFH) Reichmuth Matterhorn.
Als Möglichkeit sehe ich meinem Portfolio einem grossen Teil von passiven Indexprodukten (ETF), Anleihen, Immobilien bzw. Immobilienfonds und einen kleinen Teil von FoHF und Rohstoffen.

DasBuch “Das Einmaleins der Hedge Funds von Thomas Weber”

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Wer sich eingehender mit der Materie Hedge-Funds beschäftigen möchte, kann ich dieses Buch empfehlen. Ich bin aber der Meinung, dass das Internet für den „normalen“ Privatanleger genügend Informationen über Hedge-Funds bereithält. Nur sehr reiche Privatanleger können direkt in Single-Hedge-Funds investieren, daher wird für die übrigen Anleger sowieso das Management einer solchen Anlage an einen hoffentlich fähigen Dachfonds-Manager delegiert. Damit erübrigen sich beispielsweise die vertieften Kenntnisse über die verschiedenen Anlagestrategien der Hedge Funds.

Ich persönlich mache bewusst keine Devisen-Spekulationen, ich kaufte Devisen bis vor 2 Monaten ungeachtet ihrer Stärke bzw. Schwäche gegenüber dem CHF. In der Zukunft werde ich aber mein Portfolio bezüglich Fremdwährungen bewusster bewirtschaften. Damit werde ich versuchen den USD bzw. EUR zu günstigeren Zeitpunkten zu kaufen oder den ETF zu wählen, von welchen ich die Devisen schon habe und nicht teuer am Markt kaufen muss. Oftmals gibt es die Alternative von mehreren ETFs mit hoher Korrelation in den beiden Fremdwährungen EUR oder USD. Ich werde weiterhin nicht mit Fremdwährung spekulieren. Prognosen in dieser Asset-Klasse halte ich als fragwürdig.

Warum habe ich überhaupt Fremdwährungen?

In der folgenden Tabelle sind meine Fremdwährungsrenditen ersichtlich, diese mögen wenig begeistern.

Währung	Kurs vom 23.05.2008	Meine Rendite
EUR/CHF	1.6143	+0.15%
GBP/CHF	2.063	-16.62%
USD/CHF	1.0239	-9.92%

Auch als ich noch einzelne Aktientitel in meinem Portfolio hatte, war ich nie mit einem Titel so in der Verlustzone wie mit dem britischen Pfund.

Am geringsten war bisher mein Währungsrisiko beim Euro, da sich der Frankenkurs langfristig an der europäischen Gemeinschaftswährung orientiert.
Das Ziel meiner Anlagestrategie besteht im Aufbau eines Indexing Weltportfolio. Zu diesem Zweck benötige ich genügend USD und EUR. Den Kauf von GBP erachte ich aus heutiger Sicht als unnötig, ein weiterer Anfängerfehler. Ich hätte mich nach dem Verkauf der Aktientitel gleichzeitig auch vom GBP verabschieden sollen.

Anleger, die vorwiegend in Schweizer Titel investieren, könnten mir nun vorwerfen, wer in ausländische Wertschriften investiert, muss eben auch das Währungsrisiko tragen. Natürlich haben sie damit Recht, nun halte ich dagegen, dass ein SMI, SLI oder SMIM überkauft sind und somit zu teuer. Wenn ich ein Länderindex kaufen wollte, würde ich den DAX oder der CAC 40 bevorzugen.

Es gibt noch andere Gründe, die für Fremdwährungen sprechen

Auf lange Sicht ist der saldierte Effekt aus allen Wechselkursveränderungen in einem gut diversifizierten Portfolio, das mehrere Fremdwährungen enthält, aller Wahrscheinlichkeit nach nicht nennenswert negativ. Vielmehr ist auf lange Sicht von einem neutralen (Null-) Einfluss auszugehen, weil Wechselkurse langfristig um den Mittelwert, die so genannte Kaufkraftparität, herum schwanken. (Buch: Souverän investieren, Gerd Kommer).
Der Einsatz von Währungen kann für ein Portfolio einen stabilisierenden Effekt haben: Da die Korrelation zu anderen Anlageklassen sehr gering ist, können Währungsstrategien sehr gut zur Risikostreuung genutzt werden.

Was zu berücksichtigen ist; gerade in Krisenzeiten suchen internationale Investoren noch immer den sicheren Hafen der Schweizer Währung, was diese in die Höhe treibt. Diesen Fakt habe ich unterschätzt.

Mein Portfolio

Zurzeit habe ich mühe eine Rendite von 3% und mehr zu erzielen. Ich habe sehr grosse Währungsschwankungen, ich bin short auf dem S&P 500 damit wird die USD-Schwäche gegenüber dem CHF abschwächt. Wie aus dem folgenden Kursdiagramm ersichtlich, weisen der S&P 500 Short und der Wechselkurs USD/CHF scheinbar eine negative Korrelation aus.

USD CHF und Proshare Short S&P 500

Auch für den EasyETF S&P GSCI und dem Wechselkurs USD/CHF habe ich ein Diagramm erstellt.

USD CHF und GSCI

Zudem habe ich, die Korrelationen des Short S&P 500, USD/CHF und des EasyETF S&P GSCI auf der täglichen Basis seit Jahresbeginn berechnet.

	Proshare Short S&P500	EasyETF S&P GSCI
USD/CHF	-0.43	-0.15
Proshare Short S&P500		0.086

Es bestätigt sich, dass bei sinkenden USD gegenüber CHF, der Short S&P zulegt. Es geht schon fast in Richtung Null-Summen-Spiel. Interessanter erscheint mir die leicht negative Korrelation zwischen dem USD/CHF und dem EasyETF S&P GSCI, damit erreicht man eine sehr gute Diversifikation.

Achtung: Korrelationen können sehr schnell ändern beispielsweise verlor der USD auch in den letzten 5 Jahren kontinuierlich an Wert gegenüber dem CHF, trotzdem stieg der S&P 500 an.

In der Vergangenheit gab es immer wieder überkaufte Märkte, in welchen sich die Marktpreise im Immobilien‑, Rohstoff- oder Börsenbereich völlig von der realen wirtschaftlichen Entwicklung abgekoppelt hatten. Die aktuelle US-Hypothekenkrise oder die New Economy-Bubble nach und um die Jahrtausendwende sind nur zwei bespiele von Spekulationsblasen.

Scheinbar handeln viele Marktteilnehmer auf Grund psychischer Beschränkungen nicht immer rational, andernfalls wären wohl einige Preisblasen in der Vergangenheit nicht entstanden.

Die Effizienzthese nach dem der Marktpreise alle verfügbaren Informationen korrekt und sofort widerspiegelt steht nicht grundsätzlich im Widerspruch zu Spekulationsblasen. Es gibt Märkte, die auf Grund der mangelnden Informationseffizient eher prädestiniert für Preisblasen sind. Treten aber bei Standardaktien von internationalen Unternehmen Preisabweichungen auf, die sich nicht mehr durch fundamentale Bewertungsfaktoren erklären lassen, so kann die Theorie der effizienten Märkte infrage gestellt werden.

Was ist Behavioral Finance?

Bei diesem Forschungsansatz geht es um die menschlichen Verhaltensweisen in wirtschaftlichen Situationen. Im Rahmen von Behavioral Finance werden soziale, kognitive und wirtschaftliche Verhaltenstendenzen und deren Auswirkungen auf den wirtschaftlichen Entscheidungsprozess untersucht.
In der Folge erwähne ich nur einige Beispiele der Verhaltenstendenzen aus der Palette der Behavioral Finance.

Erkenntnisdefizite

Selektive Wahrnehmung (confirmation bias): Es wird die Informationen wahrgenommen, die der eigenen Vorstellung und Meinung entsprechen. Informationen die nicht im Einklang mir unserer Meinung sind, werden verdrängt.
Adaption von Gruppen- bzw. Autoritätsmeinungen: Ein Übermass an Vertrauen in die Unverwundbarkeit einer Gruppe oder die Unfehlbarkeit eines Meinungsführers, kann dazu führen das auch Meinungen gegen die eigene Überzeugung adaptiert werden. Hat sich die Meinung der Gruppe bzw. der Autorität als falsch erwiesen, kann man sich auf den Fehler der Gruppe bzw. des Experten berufen.

Bewertungsprobleme

Mental Accounting: Zusammenhängende Sachverhalte werden bewusst oder unbewusst in Konten eingeordnet. Dadurch versuchen wir die Komplexität des Sachverhaltes zu reduzieren, dabei entsteht die Gefahr einer möglichen Fehlallokation. Wir verzichten auf gute Geldanlage und investieren in schlechte Geldanlagen.

Entscheidungsanomalien

Dispositionseffekt: Verluste führen zu stärkerem negativen Empfinden als Gewinne zu positiven Gefühlen führt. In der Folge werden Gewinne oftmals zu früh realisiert und Verluste ausgesessen.
Selbstüberschätzung: Einzelinvestoren tendieren dazu, ihre Fähigkeiten zu überschätzen und zu glauben, besser als der Durchschnitt zu sein. Durch mehrmalige (zufällige) Erfolge wird die Selbstüberschätzung noch verstärkt.
Anker- und Anpassungsheuristik (anchoring and adjustment): Die Anpassung an neue Informationen erfolgt nur noch ungenügend. Die ursprüngliche Verankerung hat höhere Priorität als neue Informationen, damit erhält die aktuelle Einschätzung systematische Verzerrungen.

Was nützten mir die Erkenntnisse von Behavioral Finance?

Ich kann rationaler werden, wenn ich mir meiner Emotionen bewusst bin.
Wenn ich beispielsweise klar mache, dass mich wahrscheinlich nur der Dispositionseffekt am Verliererwertpapier festhält, kann ich dieses verkaufen.

Links

Seit anfangs 2006 kaufe und verkaufe ich aktiv Wertschriften an der Börse. In dieser Zeit habe ich zirka 28 Bücher zu Finanzanlagen gelesen. Zudem hatte ich auch einige Beratungsgespräche bei verschiedenen Banken geführt. Neulich habe ich einige mir im September und Oktober 2006 durch die Banken empfohlene Finanzprodukte auf ihre Renditen geprüft. Die Rendite dieser Produkte ist weitaus schlechter ausgefallen als mein self managed Portfolio. Zugegeben dieser Renditevergleich hinkt ein bisschen, ich bin eher ein defensiver Anleger und das aktuelle Börsenumfeld hat die defensiven Anleger belohnt bzw. weniger bestraft.

Heute bin ich der Meinung das mit einem minimalen zeitlichen Aufwand und wenig Börsenwissen die gleiche Rendite wie durch die so genannten Anlageprofis erzielt werden kann.

Mein Rezept

Lesen Sie das Buch “Souverän investieren mit Indexfonds, Indexzertifikaten und ETFs??? von Gerd Kommer. Andere Bücher müssen Sie nicht gelesen haben.
Legen Sie auf Grund des oben genannten Buches Ihre persönliche Strategie fest, welche Sie dann konsequent umsetzen.
Suchen Sie eine für Sie günstige Börsenonline-Handelsplattform, siehe dazu: Die beste Börsenonline-Handelsplattform gibt es nicht!
Kümmern Sie um Asset-Klassen und Portfoliomanagement und nicht um einzelne Aktientitel.

Für wenn eignet sich dieses Rezept nicht

Für den Anleger, der sich gerne von Gewinnen und Verlusten in ein psychisches Hoch bzw. Tief versetzen lässt.
Für den Anleger, welcher bei seinen Kollegen nach den heissen Börsentipps nachfragt.
Für den Anleger, der bei seinen Kollegen über gemachte Börsengewinne prahlen will.
Für den Spieler, der sich den Kick an der Börse holen will.
Für den Anleger, der das schnelle Geld sucht.
Für den Anleger, welcher das tägliche Börsenrauschen nicht ignorieren kann.
Für den Anleger, der mehr als CHF 5‘000‘000 in Wertschriften anlegen will. Wahrscheinlich wird diesem Anleger eine Privatbank sehr gute Konditionen und Produkte anbieten können, welche günstiger ausfallen werden als ein Portfolio bestehend aus ETFs.

Aus dem obigen Ausführen wird ersichtlich, dass es sehr viel Disziplin verlangt, um uns nicht von unserem Steinzeitgehirn verführen zu lassen. Der Erfolge oder Misserfolg führt über die Psyche des Anlegers und viel weniger über das Börsenwissen.

Ich werde zukünftig weniger Einträge zur Börse schreiben. Erstens möchte ich mich wichtigeren Angelegenheiten widmen, zudem möchte ich das aktuelle Börsengeschehen nur wenig kommentieren. Mit diesem Blog wollte ich bisher Folgendes zum Ausdruck bringen:

Die Umsetzung eines self-managed Portfolios ist leichter als man denkt.
Die Anlageprofis können es nicht besser als der geduldige und demütige Amateuranleger.
Viele Kundenbetreuer der Finanzindustrie optimieren vorwiegend ihre Saläre und interessieren sich in zweiter Linie um den Sharp-Ratio ihres Kundenportfolios.

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